美联储或超预期加息，我国应如何应对外部风险？

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深化资本市场改革开放

增强应对外部风险的信心

文字 | 黄海洲

加息后美元指数能否走强需关注美国长期经济周期

如果从美联储加息力度的强弱来判断美元指数是否会走强及其对全球的影响，我们认为还应该关注美国经济的长期调整周期和长期美国利率调整周期。 不能机械地比较加息对汇率的影响，需要在经济调整的长周期中综合考虑利率变动的周期。 当增长长期下降、利率长期上升时，经济可能面临滞胀风险，就像1960-80年代的美国经济一样。

美国通货膨胀从 1945 年到 1981 年持续上升，然后下降了 30 年。 美国10年期国债利率上一次触及最低点是1.6%，发生在1945年11月。此后利率继续震荡上行至1981年的16%，随后又跌至0.7%，最低点在2020年4月。那个时候，美国股市熔断。 70年代后，美国出现明显的滞胀。 为控制滞胀，美国联邦基金的短期利率在1981年7月达到22.4%的历史高位。

从历史上看，美联储的加息也曾引发其他地区的金融和经济危机。 1982年美国加息引发拉美债务危机，1995年美国加息引发亚洲金融危机。 1970年以后，美国经济处于滞胀期，利率被人为调高，美元指数不断下跌，从1971年的120跌至1978年的低点82。时任美联储主席保罗·沃尔克，1979年后强调加息美联储加息落实对以太坊影响，1981年后里根政府推行供给侧改革，美国开始筹备1985年广场协议和1987年卢浮宫协议。 美元指数历史上罕见的调整与1971年布雷顿森林体系的崩溃有直接关系。

美联储今年3月加息也可能对全球流动性产生影响，但对美元指数和全球经济的影响相对有限。 首先，对美元指数的影响有限，我们预计美元指数不会出现太大的波动，这与1970年代和1980年代的几次大调整不同； 其次，目前世界主要国家都在实行浮动汇率制度，美国经受住了后金融危机的冲击，我们预计美元流动性拐点对全球经济的影响远低于1970年代和 1980 年代。

不要低估美国货币政策意外调整的可能性

今年2月美国CPI同比飙升至7.9%，超出市场预期。 2020年新冠疫情爆发后，美国国家层面的行政应对较弱美联储加息落实对以太坊影响，主要依靠货币政策和财政政策应对。 从2020年4月到2021年4月，美国实施了前所未有的宽松货币和财政政策。 美国货币供应量M2增速超过23%，同期美国财政赤字达到6万亿美元。 这些强有力的刺激政策使美国避免了2008年的金融危机和1929-1933年大萧条的重演，但也为去年开始的通胀风险上升埋下了伏笔。

欧洲也饱受高通胀之苦，英国央行率先加息。 英国经济学家查尔斯·古德哈特近日在2022年3月9日接受《华尔街日报》采访时指出，部分西方国家央行对疫情爆发以来的经济形势判断失误，可能导致发达国家在经济上的存在水平更高。欧美还有一段时间。 通货膨胀问题。 因此，美联储本轮加息的时长可能超出预期。

对于中国来说，一方面面临一定的“稳增长”压力，另一方面也需要关注美联储加息进程可能带来的外部风险，包括全球流动性风险以及对资本市场和房地产市场的影响风险。 后疫情时代，全球供应链逐步恢复，我国外贸可能面临更大挑战。 此外，还要防范我国资本市场的下行风险。

进一步深化改革开放更好应对外部风险

短期汇率平衡依赖利差，但中长期汇率平衡需要考虑影响经济基本面的结构性因素。 当一个国家的经济处于良好的发展阶段时，物价稳定，资本市场繁荣； 如果一个国家的经济基本面极差，就可能发生金融危机，比如1997年的亚洲金融危机和1990年代的拉美金融危机。 为稳定汇率，一些新兴市场国家采取了加息的手段。 但由于经济基本面非常差，汇率仍然波动较大，如亚洲金融危机和拉美金融危机期间的一些国家。

当前，美联储加息可能对部分新兴市场国家经济增长产生较大影响。 如果这些国家效仿美联储加息，其经济增长可能遭受重大损失，甚至可能面临经济衰退的风险。 如果不加息或不降息，这些国家的汇率可能面临更大的贬值压力。 土耳其、南非、阿根廷等新兴市场国家今年可能面临汇率贬值或经济衰退的风险。

我国目前的宏观环境是好的，我们认为不会出现一些新兴市场国家所面临的窘境。 在过去三年的疫情冲击下，全球供应链受到严重冲击。 但由于我国疫情控制得当，出口表现良好，人民币汇率稳步升值，外汇储备大幅增加。 香港作为离岸人民币中心，过去三年人民币存款大幅增加。 基于此，我们认为我们有能力应对美联储加息引发的全球流动性冲击。 货币政策存在降息、降准空间。 人民币汇率可相应调整，适度加大双向波动。

中期要抓住国际国内新变化带来的机遇，进一步深化改革开放，包括深化资本市场改革开放，积极引进外资，鼓励境外企业赴美上市。中国。 这些政策措施有利于我国应对美国货币政策意外调整带来的全球流动性风险和美国资本市场高波动的外部风险。 更多外资流入有利于稳定人民币汇率，做大做强国内资本市场也将增加汇率双向波动的稳健性。